今年以来，银行理财正在经历一场估值整改的“攻坚战”。

去年12月，金融管理部门针对理财估值规范下发通知文件，要求理财公司不得通过违规手段减少理财产品净值的波动，资管计划应穿透管理，确保资管产品与公司对同类资产的估值原则、政策、技术、方法一致。

文件出台半年以来，各家银行理财子公司纷纷响应监管要求，有序开展估值整改。《金融时报》记者从多家理财公司了解到，目前，已有理财公司基本完成了估值整改工作，还有不少理财公司正在稳步推进，有望在今年年底前完成目标。

值得关注的是，本次整改完成后，银行理财行业将不再使用以往平滑净值估值的方法，理财产品的净值波动幅度可能会进一步增大。同时，投资者也将直接面对产品底层资产价值波动带来的净值涨跌。

多家理财公司估值整改进度过半

“金融管理部门设置了整改时间线，要求理财公司今年年底前全部完成整改，并每月反馈整改进度。”一家股份行理财子公司相关工作人员告诉记者，目前，该公司的整改进度已过半，有望在年底前完成任务。

《金融时报》记者了解到，在银行理财估值整改即将迎来“年中考”之际，各家理财公司都在严格按照监管要求稳步推进估值整改工作，但不同公司的整改进度并不一致，多数理财公司整改完成过半，也有公司提前“交卷”。

其中，华南地区某理财公司相关工作人员表示，早在去年年底公司就已全面完成整改。也有理财公司负责估值整改的相关人士表示，虽然监管要求针对收盘价估值、平滑估值、自建估值模型三类违规估值方式进行整改，但该公司的重心主要在收盘价估值。

《金融时报》记者了解到，所谓的收盘价估值是指，将交易所债券按照其在交易所的收盘价进行估值。然而，私募债由于无法获得真实的持续收盘价，因此只能依据买入成本进行账面记录，故私募债能够按照票面利率每日稳定增值。在此情况下，理财资金通过信托配置私募债，进而使部分高票息持仓实现类似摊余成本法的估值模式。

“现阶段，自建估值模型、平滑估值模型应用规模较小，而涉及收盘价估值整改的产品数量更多、资金规模更加庞大，所以当下理财公司估值整改主要集中于收盘价估值法。”普益标准研究员何瀚文受访时表示。

推动理财市场公平竞争

《金融时报》记者了解到，本次估值整改主要是针对行业违规使用估值方法、扰乱理财市场秩序的乱象。

自资管新规正式落地以来，理财子公司的净值化转型之路颇为曲折。然而，当前仍有部分投资者尚未打破对“保本保息”的非理性预期。

为了迎合投资者的投资偏好，去年末，曾有部分理财公司通过“试水”自建估值模型等估值方法来降低产品净值波动，在一定程度上减弱了单一估值引发的市场冲击放大效应。

多位受访业内人士告诉记者，理财公司通过上述估值方法平滑净值波动，虽然可以阶段性获利，但有违资管新规中产品净值应真实反映资产风险的原则，长期来看，并不利于市场发展。

在资深金融监管政策专家周毅钦看来，违规使用估值方法扭曲了理财产品的真实净值表现，造成“劣币驱逐良币”的现象，干扰了理财市场正常秩序。

“同时，部分估值方法会延迟市场风险暴露，加深投资者对于理财产品风险的错误认知。”何瀚文认为，在此背景下，本次监管整改的核心在于债券资产估值方式的改变，从而推动资产估值全面转向市值法，进一步规范市场秩序，维护行业公平竞争。

理财产品净值波动将加大

在理财公司摒弃通过特定估值方式来调节净值波动的手段后，理财产品的净值变化将会更加透明。

“在估值整改完成后，银行理财产品净值计算将转而采用更能反映市场公允价值的估值体系，以确保产品能及时、同步地反映市场行情变化，产品净值波动也将更加明显。”何瀚文受访时表示，同时，投资者也将直接面对产品底层资产价值波动带来的净值涨跌。

实际上，估值整改推进的效果已在近期理财产品的净值上有所显现。普益标准数据显示，理财产品收益率整体呈现下滑趋势，截至5月末，理财公司存续的开放式固定收益类理财产品（不含现金管理类产品）的近1个月年化收益率平均为2.84%，较上月下降了0.35个百分点。

在上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚看来，估值整改的影响将在新发产品方面也有所体现：一方面，低波稳健理财产品数量会减少，因为实现稳定收益将变得更难，混合类理财产品占比可能上升；另一方面，由于银行理财客群风险偏好低，短期内拓展高风险偏好客群或帮助客户树立与风险收益相匹配的投资理念难度较大，还需通过其他策略继续提供低波稳健产品，可能出现一批使用风险对冲策略、结构化的创新型理财产品。

“估值整改结束后，银行理财子公司的重心将回归投研与资产配置能力、投资者陪伴层面，从而更好地应对净值波动常态化挑战。”何瀚文建议，在投研与资产配置层面，一方面，理财公司需要优化底层资产配置结构，增强投资组合韧性；另一方面，需要提升权益资产的投研能力，平衡市场机会与波动控制。